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行业动态
太阳纸业:需求不旺 增持评级
来源:金宏纸业 作者:李婷萱 发布时间:2018-12-05 15:45  浏览量:

公司公告三季报,18Q1-3实现归母净利18.02亿元,小幅低于我们三季报前瞻预期。18Q1-3实现收入161.1亿元,同比增长17.5%,归母净利润为18.02亿元,同比增长31.1%;其中18Q3实现收入56.36亿元,同比增长12.5%,归母净利润为5.73亿元,同比增长14.8%。预计2018年净利润约22.27亿元~26.32亿元,增长10%~30%。


新建80万吨箱板瓦楞纸实现海外造纸产能布局,未来三年新增浆纸产能落地,盒装纸巾机器,贡献确定性业绩增量。1)2018年:浆、纸新项目按预期落地。公司新建20万吨特种纸项目已在2018年3月达产,纸巾厂家代理商,我们预计2018年将贡献产量15万吨;新建80万吨箱板瓦楞纸项目全部投产,我们预计2018年将贡献产量20万吨左右;老挝化学浆项目已在2018年6月达产,预计贡献纸浆产量20万吨,提升公司纸浆自给率。45万吨木屑浆与半化学浆投产,降低箱板瓦楞纸纤维原料成本。2)2019年:2018年新项目满产贡献增量。2018年20万吨特种纸项目和80万吨箱板瓦楞纸项目将实现满产,贡献造纸新增产量;老挝化学浆项目追加投资,我们预计在2018年追加投资建设完成,2019年实现化学浆年产50万吨,进一步提升纸浆自给率。3)2020年:老挝新项目投产。我们预计公司老挝80万吨箱板瓦楞纸项目将在2020年投产,箱板瓦楞纸可销往东南亚地区或国内市场,贡献公司2020年新增产量。


前瞻性海外布局,对冲原材料价格波动风险,固化成本打造构建成长股标签。1)老挝建设林地+纸浆项目构建浆纸系相对成本优势。公司在老挝拥有10万公顷林地资源,老挝纸浆项目2018年下半年投产,2018年底预计将满产,老挝项目拥有7年免税期+运费节省+人工成本低等多项成本优势,新增50万吨化学浆项目投产将大幅提升公司纸浆自给率,荷包纸巾厂家,对冲纸浆成本上涨风险。2)海外废纸浆项目构建废纸系相对成本优势。公司通过自产半化学浆+海外废纸制浆再进口(老挝40万吨废纸浆板项目)突破国内废纸短缺瓶颈,且原材料成本不受国内废纸及到港外废价格波动影响,相对成本优势显著。

    投资要点:


少数股东减资,原控股子公司天章纸业及太阳纸业(002078,股吧)成公司全资子公司,增厚公司归母净利。2018Q3公司控股子公司兖州天章纸业、太阳纸业的少数股东百安国际分别减资其拥有的天章纸业25%股权和太阳纸业25%股权,两控股子公司变更成为公司全资子公司。天章纸业、太阳纸业为公司重要子公司,2017年分别实现净利润6.76亿元、1.73亿元,对百安国际形成少数股东损益2.12亿元(vs2017年归母净利20.24亿元)。2018Q3将2018年Q1-2的少数股东损益转回,增厚归母净利1.15亿元。

需求不旺,纸价提涨乏力;人民币贬值纸浆价格提涨。1)旺季不旺,纸价提涨乏力。受国内经济增速放缓,下游需求旺季不旺影响,双胶纸及铜版纸价格在Q3持续下行,据卓创资讯,2018Q3双胶纸均价7005.38元/吨,环比下降463.50元/吨;2018Q3铜版纸均价6784.61元/吨,环比下降525.94元/吨。2)人民币贬值,国内纸浆成本不断上行。7-8月受人民币贬值明显影响,国内市场木浆价格不断攀升,卓创资讯统计的国内木浆标杆价由七月初低点6020元/吨上涨至8月底高点6540元/吨,对公司用浆成本形成较大压力。受次影响公司综合毛利率环比下滑3.22pct至23.1%。



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